Thomas H. Kramer.

最近来自特拉华州的校政法院的决定已为修改特拉华州的评估法规,8次呼吁立法行动,8 德尔。C. §262.评估,一旦在多数规则公司兼并中丧失少数股东权益的相对晦涩的法定补救措施,现在占据了一个 迅速增加 特拉华州的部分的部分。在特拉华州的下面 评估法规,不同意股东可能 完善他们的权利 即使他们购买股票,也要评估 宣布合并。官方决定, 在Re评估Ancestry.com,Inc。, 和 Merion Capital LP v。BMC Software,Inc。, 允许该迟到的抵达抵消评估权利,尽管无法表现出他们的股票的以前的主人没有投票给合并。在这些规则下,救策投资基金规模占据了一项鉴定奖的前景,在合并公告后购买了目标公司的股份,在提出了评估行动以获得司法决定后,占据其投资价值的显着增加公平市场价值。这样一个 行动 现在经常被称为“评估套利”,尽管它缺乏与真正的套利真正的相似之处。

套利 传统上被理解,涉及同时购买和销售相同的(或接近所以)商品或金融工具,以努力捕捉其价格的差异而没有风险;经典的套利有时被称为“无风险”套利。在公司合并的背景下,通过在收购方中同时在(被低估的)收购目标中采取“长”立场,期望在完善的情况下捕捉价值差异的期望合并。作为合并协议可能会失败,这种策略承担风险,并已被称为 “风险”套利。 “评估套利”通常仅涉及购买收购目标的股份,而不会在收购方中抵消负面职位,因此并非真正套利。所以,套利这个词,加入了在财务描述中应用的长长的佩雷斯列表 追求 - “'Insider'交易,'垃圾债券,'杠杆买卖','敌对的收购,'毒药'防守,'Greenmail,'和那些古老的最爱,'猜测'和”亵渎“,” - 是可能通过反对练习的人保留其消极内涵。

反对派有。艾莉森弗兰克尔的路透社 “这很容易理解为什么整个评估套利的想法 - 这越来越多的对冲基金,共同基金和保险公司越来越多的对冲基金,共同基金和保险公司 - 在长期价值的推动者中引起恐惧和怀疑的痉挛投资理论。评估套房购买股票不是因为他们相信公司及其董事会,而是因为他们特别想起诉它。“ 2013年特拉华州的评估索赔 15亿美元;在教廷法院发现没有救济,评估诉讼的目标现在要求救济立法机构。

最尖锐的改变呼吁到来,令人惊讶的是,在代表失败的方面的律师的礼貌 祖先。在哥伦比亚法学院的蓝天博客,Trevor Norwitz的Wachtell Lipton 断言 “迫切需要在特拉华州的立法改革改善评估套利的风险 - 现在是一款多亿美元产业 - 对事务生命力和股东价值构成。” Theodore Mirvis,也是Wachtell Lipton的,需要到哈佛法学学校公司治理博客 抱怨 “股东评估权的令人不安的扩张”与最近的大学干线决策中没有任何“合法政策目标”。被告焦急是可以理解的,因为有很多股权的资金,但他们的论点需要一个相当狭隘的股东价值和政策目标看起来。

对于少数民族股东而言,特别是那些有滥用合并交易征收风险的人,评估诉讼可以完全提供他们否则缺失的“事务生命力”。在一个 即将到来的论文,查尔斯·克尔斯莫和少年迈尔斯分析了特拉华州评估诉讼的结果,并得出结论,这种做法可能更有益。他们发现评估请愿倾向于以低溢价和私人交易为目标并购 承认 通过Trevor Norwitz) 建议 “评估套利重点关注最有可能应得审查的交易的私营执法资源,以及这种评估对少数股东的益处,即使他们自己并非自己寻求评估。”

最近的校长决策中发挥的问题涉及在合并记录日期之后购买股东时,在股东购买的时候,可以完善审判权的细节。被告在 祖先BMC. 寻求持有的是,由于原告的股票是从纪录持有人购买的股票,原告无法证明股票未被投票合并;如果在合并公告后购买,这种持有人将丧失大多数投资者获得评估的能力。在裁决被告,负责人民法院 陈述 规约的简单语言并不支持这样的发现,“评估权利是立法机关的创造,而不是法律法律,并没有参考股东确定’s purpose.’”

大臣玻璃座 决定 为避免撰写§262似乎是正确的:§262的基本政策目标,即保护了对企业控制变化的一致同意要求的少数股东的保护可能永远不会包括关于股东意图的适当性的判断对投资回报的明显最大化。要求立法机关改变§262现在似乎早产;如果Korsmo和Myers的调查结果持有,则评估诉讼可能比伤害更好。

评估“套利”可以使用更好的名字,但此时对§262的另一个修订没有强烈的案例。让我们观看并看看发生什么。

Thomas H. Kramer.,Pharm.D。是一个药剂师,专利代理人和J.D。候选人的候选人。

建议引文: Thomas H. Kramer, 评估“套利”:给它另一个名字,但让它继续, Del。J. Corp. L(2015年3月8日),www.djcl.org/blog。